A história do dinheiro gerenciado no mundo dos futuros desde os primeiros dias da década de 1980 tem sido uma coisa: Tendência seguinte. No entanto, uma estratégia de nicho que data das primeiras opções em contratos de futuros foi a escrita de opções. Comerciantes prudentes desde o lançamento das opções usaram o produto para mitigar o risco, mas teve que haver alguém do outro lado das posições de opções de risco definido.
Em breve, as estratégias foram desenvolvidas para ganhar retornos consistentes vendendo opção premium. Para uma maioria da comunidade comercial, as opções eram uma ferramenta unidirecional, então os vendedores de opções tinham a vantagem de definir seu próprio preço.
Quando o fundador da Warrington Asset Management, Scott Kimple começou a operar as opções há mais de 20 anos, a maioria dos gerentes de opções eram vendedores premium puros. "Naquela época, antes de a tecnologia ter homogeneizado uma grande quantidade de negociação e ter todos nos mesmos modelos de avaliação, você teve algumas propostas bastante extremas", diz Kimple. "Meu mentor era um vendedor premium bastante agressivo e [ganhou] retornos surpreendentes aproveitando esses erros".
As estratégias de venda de opções tiveram uma reputação de produzir retornos fortes por vários anos antes que surgisse um pico de volatilidade e apagasse muitos deles. Assim que acabou, havia pessoas para ocupar o lugar, ou as mesmas estratégias rebranded para evitar encontrar uma marca de alta água após redutos profundos.
"Eles eram vendedores de longo prazo ou vendedores de curto prazo tentando entrar no ponto de inflexão do tempo", diz Kimple. "Agora você tem alguns jogadores bastante sofisticados em lojas multimilionárias e tem havido mais sofisticação que entrou nisso".
Essa sofisticação e a aceitação mais ampla de vender premium como estratégia (veja "Opções em ETFs e ETFs em opções"), tornou as coisas mais difíceis para vendedores premium. Mais comerciantes estão dispostos a tomar o outro lado das negociações de opções. "As pessoas realmente não entenderam as opções; A tecnologia que temos hoje em termos de rápida capacidade de ajustar preços de opções com base em modelos não existe ", diz Kimple. "Você viu grandes mercados. Naquela época, você entraria em um mercado rápido, os poucos fabricantes de mercado explodirão os spreads de US $ 5, US $ 10, US $ 15 de largura e fariam o mês em alguns mercados rápidos. Eficiência foi adicionada que minimizou o número de condições de mercado rápidas ".
Ainda havia risco. "Pode ter sido fácil para os verdadeiros bons, mas com essa extrema volatilidade naqueles mispricings, era mais como o Wild West", diz Kimple. "O negócio tornou-se mais institucionalizado, a tecnologia provavelmente nivelou o campo de jogo, há um trabalho mais avançado sobre opções e preços de opções, e há mais especialistas em opções".
Conforme mencionado acima, as estratégias de cobrança premium entraram e saíram da moda, mas a crise da crise de crédito de 2008 derrubou muitos dos jogos. Mesmo os melhores praticantes da estratégia perceberam que nunca se moveriam para o próximo nível de gerenciamento de dinheiro até que lidassem com o risco inerente associado à escrita de opções nulas. Uma empresa que ganhou rendimentos externos por vários anos - LJM Partners - decidiu alterar sua abordagem após a crise. Na verdade, a LJM já havia oferecido estratégias mais medidas com menor risco e menor dependência da escrita premium pura, mas depois de 2008 incorporou alguns desses métodos em todas as suas estratégias. Isso envolveu a adição de posições de opções longas que reduzam o risco e sua dependência da cobrança premium.
"Nossa estratégia agressiva, que foi uma estratégia de escrita de opção pura, agora compartilha muitas das características de nossos programas mais conservadores; Isso é porque descobrimos que essa é uma maneira muito mais eficiente de evitar esses descontos íngremes como o que tivemos no Programa Agressivo em 2008 ", diz Lauren Savino, diretora-gerente da LJM Partners.
O programa Agressivo da LJM obteve 68,10% em 2003, 53,76% em 2004, 42,21% em 2005, 37,71% em 2006 e 21,25% em 2007 antes de cair 48,05% em 2008. Sua estratégia moderadamente agressiva também ganhou mais de 20% em cada um desses anos antes de perder 18,69% em 2008. Sua estratégia de preservação e crescimento ganhou 12,12% em 2008. "Nós adicionamos algumas posições longas na carteira que compensariam algumas dessas opções verdadeiras que escrevem a exposição, e assim a estratégia foi positiva em 2008" Diz Savino. "A filosofia era que a pura opção de escrita não era para todos, então queríamos criar um perfil de risco / recompensa que fosse mais apropriado para um investidor com menor tolerância ao risco".
O desempenho da LJM durante esse período foi superior às estratégias de opções mais orientadas, mesmo as agressivas.
LJM não estava sozinha. A indústria produziu uma ira de estratégias de opções inovadoras após 2008, que buscavam aproveitar as opções de baixo preço, além de simplesmente cobrar premium. Essa tendência tornou-se tão notável que denominamos esse grupo de "comerciantes de valor de volatilidade". Eles não eram todos iguais, mas cada um usava posições de opções longas para proteger exposição a pura escrita de opções nua e, em alguns casos, buscava retornos de prêmios de baixo preço.
Um bônus adicional para esses gerentes foi que os investidores institucionais foram de repente pegando o telefone. Uma vez que eram comerciantes de valor de volatilidade em vez de simples escritores de opções nulas, havia mais interesse institucional. O crescimento e a crescente validação do Índice de Volatilidade do CBOE (VIX) ajudaram a legitimar a volatilidade como uma classe de ativos. Também deu ferramentas para cobertura da exposição à volatilidade.
Em vez de serem ignoradas pelas instituições, alguns gerentes de opções estão sendo cortejados ativamente. "Hoje, mesmo quando você fala com doações de pensão alguns dos grandes investidores institucionais, eles lançaram RFPs para estratégias de escrita de opções para trazer uma certa receita", diz Savino. "Essa é uma grande mudança dos meus primeiros anos trabalhando na LJM".
A LJM já lançou uma versão de 40 ações de sua estratégia de preservação e crescimento e está gerenciando cerca de US $ 650 milhões. "É na verdade que a maioria dos nossos ativos são hoje. É um espaço muito diferente de quando éramos apenas um CTA ", acrescenta.
"A liquidez, a volatilidade, o clamor e a tecnologia abertos são as quatro grandes mudanças significativas no [espaço]", diz Kimple. "A liquidez costumava ser pequena no espaço de opções curtas, que foi um tanto democratizado".
Ele acrescenta que o advento das opções semanais melhorou a liquidez. "Quando comecei, havia uma expiração de opções por mês. Agora você tem expirações múltiplas. Você vê esses grandes bancos entrar e participar da Weekly ".
A LJM ainda ganha dinheiro através da cobrança de prémios, mas é melhor protegida no caso de um pico de volatilidade e pode obter retornos positivos de posições de opções longas. "Somos sempre baixos [volatilidade] se a volatilidade é alta ou a volatilidade é baixa", diz Savino. "Na maior parte do tempo, ainda haverá um spread positivo entre a volatilidade implícita e a volatilidade percebida. É o que vimos nos últimos 18 meses. Então, apesar de ter visto as tendências de volatilidade mais baixas - quando você vê VIX como uma medida de volatilidade - a volatilidade realizada também foi significativamente deprimida por um longo período de tempo ".
Dito isto, a LJM inclui posições de longa volatilidade em sua carteira para compensar o risco. "Nós sempre tentamos permanecer neutros quando se trata do mercado, mas há um curto [direcional] viés apenas com base no fato de que queremos compensar algum risco de volatilidade", diz Savino.
Robb Ross começou a negociar opções no final da década de 1990 quando a volatilidade era alta. Ele viu as opções S & amp; P oferecendo um prêmio de 12% em opções de dinheiro 30 dias fora. "Esse foi o preço do medo no mercado pelo que as pessoas estão dispostas a arriscar para vender sua segurança", diz Ross. "Eu [pensei no momento], há uma maneira de aproveitar isso sem ser apenas um vendedor de opções direto".
Ele desenvolveu o seu Programa Alternativo de Hedge, inicialmente chamado estradas Scantily Clad (veja: Opções estradas nuas: uma abordagem mais modesta, "Futuros, janeiro de 2011), que é uma estratégia premium coberta por Delta. Embora única, a estratégia seguiu a tendência de acessar o valor da opção premium, mantendo modelos sólidos de gerenciamento de riscos.
Enquanto empresas como Warrington e LJM sobreviveram e prosperaram através de múltiplos ciclos de mercado, incluindo o uso prudente de posições de opções longas e não sendo completamente expostas às forças da volatilidade; A venda premium pura parece estar aumentando.
"A grande história é que esta atividade de banco central não testada não testada causou volatilidade ser anormalmente baixa. Isso causou um interesse no espaço, especialmente em baixa volatilidade ", diz Kimple. "A única maneira de ganhar dinheiro nos últimos dois anos foi no curto espaço de volatilidade. Isso causou um aumento dramático no produto estruturado relacionado à baixa volatilidade. Você tem turistas de volatilidade; pessoas que são relativamente novas no espaço que entraram - percebendo a única maneira de ganhar dinheiro está vendendo volatilidade - fazendo isso de forma altamente arriscada ".
Kimple diz que o comércio pode durar um pouco, mas avisa que está lotado. "Recentemente, quando a volatilidade pegou [comerciantes] entraram e derrubaram. No entanto, em algum momento em que se desencantou, como aconteceu em janeiro e fevereiro em 2016 - a última vez que tivemos um período prolongado de maior volatilidade - esses caras vão ficar cremosos ".
A volatilidade se contraiu tanto que muitos comerciantes estão perguntando se o VIX está quebrado. Kimple ressalta o dos 26 instantes onde VIX fechou abaixo de 10; 17 desses ocorreram este ano (ver "Shrinking vol", à esquerda).
"Nós pensamos que os mercados irão regredir para padrões de volatilidade mais normalizados em algum ponto", diz Kimple.
A questão é, se preparado, todos esses gestores e comerciantes que negociem a volatilidade sejam curtos? Pessoas como Kimple e LJM navegaram inúmeros ciclos de volatilidade.
"A minha concorrência é um programa de negociação de opções que tem um histórico de 2012; se eles tiverem retornos de dois dígitos, eles estão vendendo volatilidade ", diz Kimple.
Estratégias para trocar volatilidade efetivamente com VIX.
O Índice de Volatilidade do Mercado de Câmbio da Opções do Conselho de Chicago, mais conhecido como VIX, oferece aos comerciantes e investidores uma visão panorâmica dos níveis de ganância e medo do tempo real, ao mesmo tempo que fornece uma imagem instantânea das expectativas do mercado quanto à volatilidade nos próximos 30 dias de negociação. A CBOE introduziu a VIX em 1993, expandiu sua definição 10 anos depois e adicionou um contrato de futuros em 2004. (Para mais, leia: Os mercados financeiros: quando o medo e a ganância assumem).
Os títulos baseados em volatilidade introduzidos em 2009 e 2011 mostraram-se extremamente populares com a comunidade comercial, tanto para operações de hedge como de direção. Por sua vez, a compra e venda destes instrumentos teve um impacto significativo no funcionamento do índice original, que foi transformado de um atraso em um indicador líder.
Os comerciantes ativos devem manter sempre em tempo real o VIX em suas telas de mercado, comparando a tendência do indicador com a ação de preços nos contratos de futuros de índice mais populares. As relações de convergência-divergência entre esses instrumentos geram séries de expectativas que auxiliam no planejamento comercial e na gestão de riscos. (Para saber mais, veja: Leia Tendências de Mercado com Análise de Convergência-Divergência). Essas expectativas incluem:
Rising VIX + aumento de S & amp; P 500 e Nasdaq 100 futuros de índice = divergência de baixa que prevê o encolhimento do apetite de risco e alto risco de um downsidereversal. Rising VIX + queda S & amp; P 500 e Nasdaq 100 futuros de índice = convergência descendente que aumenta as chances de um dia de tendência à queda Falling VIX + queda S & amp; P 500 e Nasdaq 100 futuros de índice = divergência de alta que prevê crescente apetite de risco e alto potencial para uma reversão reversa. Falling VIX + aumento de S & amp; P 500 e Nasdaq 100 futuros de índice = convergência otimista que aumenta as chances de um dia de tendência ascendente. A ação divergente entre os futuros do índice S & amp; P 500 e Nasdaq 100 reduz a confiabilidade preditiva, muitas vezes produzindo whipsaws, confusão e condições limitadas.
O gráfico diário VIX parece mais um eletrocardiograma do que uma exibição de preços, gerando espinhas verticais que refletem períodos de alto estresse, induzidos por catalisadores econômicos, políticos ou ambientais. É melhor assistir a níveis absolutos ao tentar interpretar esses padrões irregulares, procurando por inversões ao redor grandes números redondos, como 20, 30 ou 40 e perto dos picos anteriores. Preste também atenção às interações entre o indicador e as EMAs de 50 e 200 dias, com os níveis atuando como suporte ou resistência. (Para leitura relacionada, veja: Momentum Trading With Discipline).
VIX se instala em tendência de movimento lento, mas previsível, entre os estressores periódicos, com os níveis de preços intensificando ou diminuindo lentamente ao longo do tempo. Você pode ver estas transições claramente em um gráfico VIX mensal exibindo o SMA de 20 meses sem preço. Observe como a média móvel alcançou cerca de 33 durante o mercado ostentoso de 2008-09, embora o indicador tenha aumentado até 90. Embora essas tendências de longo prazo não ajudem na preparação do comércio de curto prazo, eles são imensamente úteis nas estratégias de timing de mercado, especialmente em posições que duram pelo menos 6 a 12 meses. (Para saber mais, leia: Como usar uma média móvel para comprar estoques).
Os comerciantes de curto prazo podem reduzir os níveis de ruído VIX e melhorar a interpretação intradiária com um SMA de 10 bar colocado em cima do indicador de 15 minutos. Observe como a média móvel roda mais alto e mais baixo em um padrão de onda suave que reduz as chances de falsos sinais. É hora de reavaliar o posicionamento quando a média móvel muda de direção, pois prevê reversões, bem como a conclusão de balanços de preços em ambas as direções. A linha de preço também pode ser usada como mecanismo de gatilho quando cruza acima ou abaixo da média móvel.
Os futuros VIX oferecem a exposição mais pura aos altos e baixos do indicador, mas os derivativos de ações ganharam um forte seguimento com a multidão comercial de varejo nos últimos anos. Esses produtos negociados em bolsa (ETPs) utilizam cálculos complexos em camadas de vários meses de futuros VIX em expectativas de curto e médio prazo. Os principais fundos de volatilidade incluem:
S & amp; P 500 VIX Futuros de curto prazo ETN (VXX) S & amp; P 500 VIX Futuros de médio prazo ETN (VXZ) VIX Futuros de curto prazo ETF (VIXY) VIX Futuros de longo prazo ETF (VIXM)
A negociação desses valores mobiliários para lucros a curto prazo pode ser uma experiência frustrante porque eles contêm um viés estrutural que força uma constante restauração para os prêmios de futuros em decomposição. Este contango pode acabar com os lucros em mercados voláteis, fazendo com que a segurança dê uma forte subpercussão ao indicador subjacente. Como resultado, esses instrumentos são melhor utilizados em estratégias de longo prazo como ferramenta de hedge, ou em combinação com jogadas de opções de proteção. (Para mais informações sobre este tópico, consulte: 4 maneiras de negociar o VIX).
O indicador VIX criado na década de 1990 gerou uma ampla variedade de produtos derivados que permitem que comerciantes e investidores gerenciem riscos criados por condições de mercado estressantes.
Como lucrar com a volatilidade do petróleo com as estratégias seguintes.
A recente volatilidade nos preços do petróleo apresenta uma excelente oportunidade para os comerciantes obter lucros se conseguirem prever a direção certa. A volatilidade é medida como a mudança esperada no preço de um instrumento em qualquer direção. Por exemplo, se a volatilidade do petróleo é de 15% e os preços atuais do petróleo são de US $ 100, isso significa que, no próximo ano, os comerciantes esperam que os preços do petróleo mudem em 15% (chegando a US $ 85 ou US $ 115). Se a volatilidade atual for mais do que a volatilidade histórica, os comerciantes esperam maior volatilidade nos preços no futuro. Se a volatilidade atual for menor do que a média de longo prazo, os comerciantes esperam menor volatilidade nos preços no futuro. O OVX do CBOE (CBOE) rastreia a volatilidade implícita dos preços de exercício no dinheiro do fundo negociado na bolsa do Fundo do Petróleo dos EUA (ETF). O ETF acompanha o movimento do WTI Crude Oil (WTI) pela compra de futuros de petróleo bruto NYMEX. (Para mais, veja: Impacto da volatilidade no mercado retorna.)
Os comerciantes podem se beneficiar dos preços voláteis do petróleo usando estratégias derivadas. Estes consistem basicamente em comprar e vender opções e assumir posições em contratos de futuros nas bolsas que oferecem produtos derivados do petróleo bruto. Uma estratégia empregada pelos comerciantes para comprar a volatilidade, ou lucrar com o aumento da volatilidade, é chamada de "longa distância". Consiste em comprar uma chamada e uma opção de venda ao mesmo preço de exercício. A estratégia torna-se rentável se houver um movimento considerável na direção ascendente ou descendente. (Para mais, veja o que determina os preços do petróleo?)
Por exemplo, se o petróleo estiver negociando US $ 75 e a opção de compra de preço de operação no dinheiro é negociada em US $ 3, e a opção de preço de pagamento no preço de negociação é de US $ 4, a estratégia se torna lucrativa por mais de um Movimento de US $ 7 no preço do petróleo. Então, se o preço do petróleo subir além de US $ 82 ou cair para além de US $ 68 (excluindo as taxas de corretagem), a estratégia é lucrativa. Também é possível implementar esta estratégia usando opções fora do dinheiro, também chamadas de estrangulamento longo, o que reduz os custos premium premium, mas exigiria um movimento maior no preço da ação para que a estratégia fosse lucrativa. O lucro máximo é teoricamente ilimitado no lado positivo e a perda máxima é limitada a US $ 7. (Para mais, veja: Como comprar opções de óleo.)
A estratégia de vender a volatilidade, ou para se beneficiar de uma volatilidade decrescente ou estável, é chamada de "estrondo curto". Consiste em vender uma chamada e uma opção de venda ao mesmo preço de exercício. A estratégia torna-se rentável se o preço for limitado. Por exemplo, se o petróleo estiver negociando em US $ 75 e a opção de compra de preço de exercício no dinheiro é negociada em US $ 3, e a opção de preço de exercício no preço de negociação é de US $ 4, a estratégia se torna rentável se não houver mais do que um movimento de US $ 7 no preço do petróleo. Então, se o preço do petróleo subir para US $ 82 ou baixar para US $ 68 (excluindo as taxas de corretagem), a estratégia é lucrativa. Também é possível implementar esta estratégia usando opções fora do dinheiro, chamadas de "estrangulamento curto", que diminui o lucro máximo alcançável, mas aumenta o alcance dentro do qual a estratégia é lucrativa. O lucro máximo é limitado a US $ 7 e a perda máxima é teoricamente ilimitada no lado positivo. (Para mais, veja: Quão baixo podem os preços do petróleo ir?)
As estratégias acima são bidirecionais - são independentes da direção do movimento. Se o comerciante tem uma visão sobre o preço do petróleo, o comerciante pode implementar spreads que dão ao comerciante a chance de lucrar e, ao mesmo tempo, limitar o risco.
Uma estratégia baixa de baixa é a propagação de urso, que consiste em vender uma chamada fora do dinheiro e comprar uma chamada ainda mais fora do dinheiro. A diferença entre os prémios é o valor do crédito líquido e é o lucro máximo para a estratégia. A perda máxima é a diferença entre a diferença entre os preços de exercício e o valor do crédito líquido. Por exemplo, se o petróleo estiver negociando US $ 75 e as opções de compra de preço de exercício de US $ 80 e US $ 85 estão negociando em US $ 2,5 e US $ 0,5, respectivamente, o lucro máximo é o crédito líquido, ou US $ 2 ($ 2.5 - $ 0.5) ea perda máxima é de US $ 3 (US $ 5 - $ 2). Esta estratégia também pode ser implementada usando opções de venda, vendendo uma venda fora do dinheiro e comprando uma oferta ainda mais fora do dinheiro.
Uma estratégia otimista semelhante é a propagação do boato que consiste em comprar uma chamada fora do dinheiro e vender uma chamada ainda mais fora do dinheiro. A diferença entre os prémios é o montante do débito líquido e é a perda máxima para a estratégia. O lucro máximo é a diferença entre a diferença entre os preços de exercício e o valor do débito líquido. Por exemplo, se o petróleo estiver negociando em US $ 75 e as opções de compra de preço de exercício de US $ 80 e US $ 85 estão sendo negociadas em US $ 2,5 e US $ 0,5, respectivamente, a perda máxima é o débito líquido, ou US $ 2 (US $ 2,5 a US $ 0,5) eo lucro máximo é de US $ 3 (US $ 5 - $ 2). Esta estratégia também pode ser implementada usando opções de venda, comprando uma venda fora do dinheiro e vendendo uma oferta ainda mais fora do dinheiro.
Também é possível assumir posições de spread unidirecionais ou complexas usando futuros. A única desvantagem é que a margem necessária para entrar em uma posição futura seria maior quando comparada à entrada em uma posição de opções.
The Bottom Line.
Os comerciantes podem lucrar com a volatilidade dos preços do petróleo, assim como eles podem lucrar com os estoques dos preços das ações. Esse lucro é alcançado usando derivativos para obter uma exposição alavancada ao subjacente, sem atualmente possuir ou precisar possuir a própria subjacente.
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